机构：东北证券嘉多网
研究员：李森蔓/杜磊
事件
永辉超市发布2024 年报及2025 年一季报嘉多网，2024 年公司实现营收675.74 亿元/-14.07%，归母净利润-14.65 亿元，扣非归母净利润-24.10亿元，非经常性损益9.45 亿元，主要来自非流动性资产处置损益。
2024Q4 实现营收130.25 亿元/-21.32%，归母净利润-13.88 亿元，扣非归母净利润-17.49 亿元。2025Q1 实现营收174.79 亿元/-19.32%，归母净利润1.48 亿元/-79.96%，扣非归母净利润1.37 亿元/-77.07%。
点评：
主动调整门店布局，收入有所下滑。2024 年公司营收675.74 亿元/-14.07%，分行业看：1）零售业营收637.68 亿/占94.37%/-13.49%，包括生鲜及加工营收288.25 亿/占42.66%/-12.82%，食品用品（含服装）营收249.43 亿/占51.71%/-14.03%；2）服务业营收38.06 亿/占5.63%/-22.83%。收入下降主要系零售行业竞争激烈嘉多网，公司主动调整门店布局，全年关闭232 家尾部门店，同时24 年调改的31 家门店主要于下半年开业，且门店占比不大，对整体收入带动作用不明显。
全面学习胖东来，推进品质零售战略转型。公司积极学习胖东来先进经验，展开对优质存量门店的全面调改，通过升级门店商品及服务品质，提振门店口碑，增强消费吸引力。调改节奏：2024 年6 月19 日第一家调改门店开业，2024 年共调改31 家，2025 年4 月底调改门店达69 家，计划2025 年6 月底调改门店将达124 家，2025 年底达200 家。
公司2024 年底仍有775 家门店，遍布全国29 个省市，具备充足的调改门店数量基础。供应链：公司快速推进供应链改革，并致力于研发升级自有品牌；2025 年3 月在许昌召开 全球供应商大会，4 月发布《致中国优质供应链的一封信》，为中国供应链企业架起内销桥梁的同时，重塑自身供应链，打造品质零售路线。
投资建议：公司为国内商超领导者，具备广泛门店布局和国民超市知名度，通过结合胖东来优秀经营模式，有望快速步入品质零售新阶段。考虑到公司仍处门店调改阶段，调整盈利预测，预计2025-2027 年营收为628.64 亿/740.25 亿/845.37 亿，归母净利润为-4.05 亿/5.67 亿/11.76 亿，对应26-27 年PE 为83 倍/40 倍。维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费力下行；门店调改不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。
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